私有化潮流反映甚麼? 古凱仁

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  近年港股幾宗私有化,大市氣氛差、股價低、估值過殘;而在零息時代,大股東融資私有化又化算,增加了大股東作私有化的誘因。私有化的唯一目的,是體現公司價值而令大股東得益,所以私有化後,公司價值一定會更高,如果不是,為甚麼要私有化?作為小股東儘管有投票權,但可左右的力量不會太大,何況私有化作價一般會較公布前作價高,小股東難以抗拒。

   新近提私有化的利豐(0494)去年12月底止全年業績,純利約為1700萬美元(約1.33億港元),按年轉虧為盈,每股基本盈利1.6港仙,按年跌85.96%;不派末期息,去年同期派4港仙。期內,營業額為114.13億元,按年跌10.14%,主要是因為客戶持續去庫存、破產及店舖倒閉,以及供應鏈解決方案業務的客戶更替及非策略性客戶的退出。總毛利降9.1%至12.19億美元,而總毛利佔營業額10.6%增加至10.7%。

  去年核心經營溢利按年跌22.9%至2.28億元,主要由於供應鏈解決方案業務的營業額和總毛利下跌,以及按照長期計劃對數碼化持續進行投資。另外,由於用作支持集團全球網絡的公司間接開支相對固定,對核心經營溢利亦增加額外壓力。基於經營開支佔營業額百分比上升,核心經營溢利率下降0.3百分點至2%。利豐大股東馮氏家族聯同物流投資公司普洛斯提出私有化,作價為1.25元。公司指出,有關私有化計劃涉及72.23億元。利豐一度急漲108%。公司指出,鑑於電子化對零售行業的影響,已著力於開展重組,已將其業務重新定位,並加強其競爭優勢,又指出已實施一系列策略轉變以適應不斷變化的市場動態,惟財務表現仍受壓。大股東以現金1.25元向其他股東作私有化,較資產淨值1.155元溢價8.2%,較當日收市價0.5元,溢價150%,似乎很吸引;當然假設你是2019年中前已成為股東,否則仍然虧損。

  利豐業績一年比一年差,作為買手sourcing業務已是明日黃花,追不上時代,業績也是一路走下坡,翻生機會渺茫,作為股東也早不寄予厚望。大股東提私有化必有因,值錢的是物流業務(「LF Logistics」)。此業務自2010年開始,發展算是不錯,在最新年報內,管理層字字表現出信心。受惠亞洲中產階級消費增加,電子商務物流增長,地域縱向擴張等;期內佔收入雖然只有10%,惟貢獻毛利35%,佔經營開支僅33%,經營溢利貢獻達41%,遠勝營業額下跌一成的供應鏈解決方案業務。年報亦提過多元化策略提供了較高毛利率服務,儘管市場環境嚴峻、競爭激烈,境內物流服務錄得雙位數增長的優秀業績;中國市場保持盈利的增長勢頭,早期在電子物流的投資帶來了「豐厚」的回報。物流業務絕對是金蛋。況且,利豐多年價值是與核心客戶的多年關係,所以在環球市場發展物流已有先天的優勢。

  投資者不妨繼續留意其他超被低估股份。