恆安企業老化是最大隱憂 古凱仁

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  中美角力終於到了白熱化階段,傳統智慧預告會為金融市場帶來巨大的震盪。這是筆者不敢對港股持有正面觀點的重要原因。當然,人總是要食飯及投資的,退而求其次下,必須在調整過程中擇肥而噬。當然穩健角度出發,與民生關係密切的行業是優先考慮目標。

   恆安(1044)是目前內地最大的婦女衛生巾和嬰兒紙尿褲生產企業,經營領域涉及婦幼衛生用品和家庭生活用紙兩大塊。集團在中國14個省、市擁有40餘家獨立法人公司,銷售和分銷網絡覆蓋全國。

  集團主要在中國製造、分銷及出售個人衛生用品,護膚及零售產品。集團以商標「安爾樂」和「心相印」,以及「安樂」、「安兒樂」、「安而康」等品牌,生產與銷售100多款品種的婦女衛生巾、嬰兒紙尿褲和成人紙尿褲,以及紙品系列。

  該集團上半年盈利18.78億元(人民幣,下同),按年跌3.6%,每股盈利1.578元。期內收入107.77億元,升6.3%,毛利率37.3%,經營利潤26.58億元,跌0.9%,上半年收入仍有溫和增加,主要為受到紙巾及其他業務增長帶動,衛生巾業務則受到傳統渠道改革影響而下跌4.6%。傳統渠道銷售佔衛生巾銷售超購60%,恆安期內鼓勵阿米巴銷售團隊直接授予零售終端門店,提供升級及高檔產品。恆安期內毛利率按年下跌2.3個百分點至37.3%,主要由於毛利較低的其他業務佔比上升3.7個百分點至13.8%。

  受惠於木漿價格回落,紙巾業務的毛利率按年僅輕微下調0.8個百分點至25%。木漿價格將於下半年持續回落並處於低水平。

  雖然營運因素有利,惟恆安畢竟是行業內的老企業,過去5年的增長速度顯著放緩,沒有甚麼新產品應市。公司也遲遲沒有以電子銷售平台鞏固市場。是以恆安的競爭能力備受壓力。上半年加大品牌宣傳力度,導致分銷成本及行政費用佔收入比例按年增加至1.6個百分點至18.8%。今年上半年紙巾及紙尿褲業務電商平台銷售強勁,帶動前者收入增長7.4%,後者降幅收窄至7.4%。電商紙尿褲佔紙尿褲銷售已上升至超購40%,電商渠道的銷售按年增長超過10%。整體電商業務收入按年增逾50%,對整體收入貢獻上升6.1個百分點至19.4%。

  恆安的業務前景取決於產品的重新定位能否被機構投資者接受。2018年4月,集團以1.45億食物保鮮膜及膠袋之製造、銷售及出口至歐洲、澳洲、北美及亞洲市場。同一個月內,集團投資1167萬歐元(約9042萬元人民幣)於芬蘭收構大型生物製品廠及紙漿廠,雖然是進取措施,惟只是小打小鬧,不會收到明顯效果。

  於2018年12月31日,集團共有現金及銀行存款、長期銀行存款和有限制銀行存款259.2億元,借款總額為242.62億元,負債比率(按總貸款對比總股東權益,但不包括非控制性權益的百分比作計算基準)為145.1%(2017年12月31日:118.5%)。