恒安毛利率有待提升 作者為中國工商銀行(澳門)李俊耀博士

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  上月聯儲局議息會議後,向市場釋出今年不會加息的信號,並計劃於9月時停止縮表,金融環境趨寬鬆應利好市場氣氛,但由於中美貿易協議達成存有變數,令恒指表現反覆偏軟。而上月業績公布後的恒安國際(1044 HK),從圖一可以看到公司股價上升,值得留意。


  恒安市值逾800億港元,於內地從事製造及銷售生活用紙及個人護理用品,主要包括衛生巾、紙巾及紙尿褲等。圖二是公司的業務分布,當中紙巾業務為最大收入來源,佔比約50%,而衛生巾及紙尿褲分別約佔32%及8%。恒安去年下半年收入增長約11%,主要由紙巾及衛生巾業務推動,分別增長約17%及7%,從圖三可以看到公司收入平穩。毛利率方面,衛生巾業務企穩於69%,為三大業務中最高。而紙巾之毛利率則受高企的木漿成本(以美元計價)及人民幣貶值影響,由上半年26%降至19%,拖累整體毛利率較上半年下跌3個百分點至37%,導致整體盈利表現一般。然而,市場對集團今年經營環境轉趨樂觀,因高昂的木漿成本及人民幣貶值這兩項因素今年或有所轉變。



  首先,木漿價格去年第四季開始回落,管理層預期今年木漿價格將較去年低,可紓緩集團的成本壓力。其二,聯儲局今年不加息,美元息口近見頂,料人民幣走勢亦會較去年改善,均有助紙巾業務之毛利率回升。此外,隨著內地居民收入水平繼續提高,消費者對個人衛生用品的質量要求亦相應提高。集團在內地衛生巾及紙巾市場具領導地位,持續推出優質高檔產品,以把握消費升級的趨勢,且積極優化產品組合,以提升毛利率。

  管理層預計今年整體銷售可錄得高單位數增長,2019年預測市盈率約16倍,以集團在行業中具有領導地位及擁有多個知名的品牌來說,估值並不昂貴,加上股息率逾3.5%,具一定吸引力。惟有興趣的投資者須留意木漿價格及人民幣走勢。

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